代幣經濟模型完整解析
幣價的漲跌竟然有跡可循？一次讀懂幣圈項目的「代幣經濟模型」
早安，各位天使投資人👼
這是一篇我在 2022 年 5 月寫過的文章，屬於「建立研究框架」的重要一環。雖然裡面引用的資料比較老舊，但是整體架構與方法依然適用，所以決定把它整理一下重新發在 Substack 平台上 — 已經有看過的就當複習吧。未來我會慢慢把我的研究框架分享到 Substack（會有一個小區域給它），敬請期待！
1.0 代幣經濟模型是什麼？
代幣經濟模型，英文叫做 Tokenomics，是 Token（代幣）跟 Economics（經濟）合起來的一個單字。我對他的簡單定義是：項目透過控制代幣的供給與需求來進行可持續性發展的機制。
我們都知道一個幣價為什麼會漲，為什麼會跌，取決於代幣供給與需求之間的變化：
「供不應求，幣價就會上升；供過於求，幣價則會下跌」
這是學過經濟學都知道的基礎供需法則。而代幣經濟模型，就是透過合理地控制代幣的供給與需求來允許項目或是幣價有著健康發展的機制。
代幣經濟模型包含的範圍很廣，我會分為「供應」與「需求」這兩大部分來介紹。
供應部分主要包括四大層面，分別是代幣供應量，代幣的分佈情形，代幣解鎖期，最後是通膨率
需求部分則包括三大層面，代幣功用，代幣捕捉價值能力，與信仰
2.0 供應部分（Supply）
讓我們先從供應部分著手，簡單來說，我們希望在了解供應部分後能夠回答一個問題，那就是：「單單考慮一個代幣的供應情形，這個代幣會在未來升值還是貶值？」
要回答這個問題，我們會從剛剛介紹的四大層面切入，分別是代幣供應量，代幣分佈情形，代幣解鎖期，與通膨率。
2.1 代幣供應量（Token Supply）
代幣供應量代表的是「這個代幣現在在市場上的流通量，他的市值大小，以及最大發行量」，而這些你都可以從 CoinMarketCap 上得到資訊。
先看看比特幣，透過 CoinMarketCap 我們可以知道，比特幣現在在市場上的流通量約是一千九百萬個，市值大小大約是 800 Billions，而最大發行量則是兩千一百萬顆。
再來對比一下大家都很愛的狗狗幣，現在市場的流通量大約是 130 Billions，市值大小是 19 Billions 左右，而最大發行量這邊則是未知，這是因為狗狗幣沒有明確的上限發行量。
從這兩個代幣間的比較，我們可以理解到兩件事情，
第一件事情是：我們並不能單單看一個代幣的價錢來決定他是便宜還是貴。狗狗幣一顆是 0.14 美元，而比特幣一顆是 4 萬兩千美元，單以價錢來說狗狗幣比起比特幣便宜了幾十萬倍，但是因為狗狗幣的發行量眾多，狗狗幣的市值只差了比特幣約40倍左右。
市值才是我們在分析項目時應該注意的東西，而不是只看幣價做投資決定。
第二件事情：如果你想投資的代幣有很高的最大發行數量，比如說總共會發行 1000 萬顆，而現在只有 100 萬顆，那麼你就不可避免的要在未來面臨代幣價值被稀釋的風險，關於這點我們等等會在通膨率做更深入的解析。
2.2 代幣分佈情形（Distribution）
再來是代幣分佈情形，我們想要了解「這個項目的代幣被多少人持有，有沒有巨鯨（也就是持有一大部分代幣的人）」。如果你買入的項目代幣大部分被少數巨鯨持有著，那巨鯨們很有可能大量拋售來控制市場割你韭菜，並破壞項目的未來發展。
一個好的分佈設計應該要是可以把代幣分給更多人，也就是持有者非常的多，且數量較為平均。
這個資訊我們可以從區塊鏈瀏覽器或是透過 CoinCarp 網站上得到。我們一樣使用比特幣與狗狗幣作為例子，依照CoinCarp網站上的資訊，比特幣的前10大持有地址擁有大約6％的代幣總流通量，而狗狗幣則是 48%。這邊你還可以看到狗狗幣的第一大持有地址佔有總流通量22%的代幣：
要是有一天這隻鯨魚決定拋售，那就會帶給狗狗幣非常大的賣壓。而相比下來比特幣就比較不會有這個問題，這就是研究分佈情形能夠告訴我們的事情。
2.3 代幣解鎖期（Vesting Schedule）
主要指的是「項目給予早期投資者或是創投基金的代幣解鎖期」。早期投資者或是創投基金通常可以用較為優惠的價格買到項目方的代幣，不過為了防止他們短時間的進行大規模拋售變現，項目方會規定代幣的解鎖期，英文叫做 Vesting Schedule，通常是規定一段時間只能出售一定數量的代幣。
之所以要了解代幣解鎖期是因為早期投資者或是團隊人員在代幣被解鎖時，通常可以看到大量的賣壓導致幣價的下跌，如果沒有解鎖期的規定，又或是解鎖期的設定不合理，很有可能造成幣價持續性的下跌，也常常被稱作死亡螺旋。
當然，有很多聰明的投資者會反過來利用代幣解鎖期來預測幣價的下跌並進行相關的操作。
關於代幣解鎖期的資訊，我們可以在 Messari 這個網站上找到資訊。
2.4 通膨率（Inflation）
關於這點大家應該都不陌生，現實生活中，各國增發貨幣導致市面上的貨幣價值被稀釋，而在加密貨幣裡指的是代幣增發帶來的價值下跌或是代幣燒毀造成的價值提升。
正的通膨率會造成通貨膨脹，通常是增發代幣帶來的結果。這在加密貨幣圈子其實很常見，尤其是使用 PoS 共識機制的項目，他們必須增發代幣來獎勵維護區塊鏈的礦工。在我之前的 Polkadot 介紹中有提到，DOT 代幣的通膨率會依照整體在波卡鏈上抵押的DOT 代幣而有所調整，波卡利用這個方式來找到區塊鏈安全與通膨率之間的平衡。另外一個例子則是DeFi上的協議，例如 Uniswap，因為要以高額 APY 的方式吸引更多用戶，因此會在前期設定高額的通膨率，這就導致DeFi協議的代幣價值被稀釋的很嚴重。
反過來，負的通膨率會造成通貨緊縮，例如以太坊通過的EIP-1559提案，讓一部分的手續費被區塊鏈自動燒毀以此減少流通代幣量，這就造成雖然以太坊整體在增發代幣，不過被燒毀的代幣卻比增發的更多，形成負的通膨率。
那高通膨是不是真的很糟糕？
其實考量到目前加密貨幣的高度競爭情況，要高速的發展勢必需要以高額年化收益來吸引用戶，雖然這會造成代幣價值被稀釋，但項目方期望的是以此達到行銷的功用並吸引更多使用者。
因此，我的認知是，只要通膨率能夠有計畫性的下降到合理範圍那就沒問題，否則就得靠「需求」方面的提升才能維持發展。
那麼以上就是供應部分的四大層面介紹，不過光是了解供應部分還不足以成為判斷一個項目好壞的標準，因為就算是高通膨的代幣項目也能夠過提升代幣需求來進行健康的發展，而一個沒有通膨的代幣也可以因為沒有代幣需求導致項目發展不起來。所以接下來，我們來聊聊「需求部分」。
3.0 需求部分（Demand）
需求部分主要指的是該項目能夠「吸引投資人買入或是持有該代幣的理由」，代表的是買進壓力的部分。這裡分為三大層面來介紹，分別是代幣功用，代幣捕捉項目價值的能力，與信仰。
3.1 代幣功用（Utility）
首先來講講代幣功用，這裏指的是「代幣能夠用來做什麼」，通常最主要的用途就是：能夠為你產生收益或是使用某種服務。舉個簡單的例子，持有以太幣，你可以考慮把它質押在以太坊區塊鏈上賺取利息，又或是可以使用以太幣當作交易手續費來使用區塊鏈上面的各種協議。NFT 是一個很好的例子，想要上 OpenSea 上買賣以太坊上的 NFT，那就需要以太幣才能做到。關於代幣功用的資訊，項目白皮書通常會找到持有代幣的用處。
依照代幣所在賽道的不同，衡量代幣功用的標準也不一樣。例如以公鏈賽道來說，我們就需要衡量公鏈上的去中心化協議數量，總鎖倉量（TVL），又或是有多少開發者正在做鏈上協議開發…等等來衡量功用層面。
3.2 代幣捕捉價值能力（Value Capturing）
這個層面很有趣，主要指的是「代幣能不能夠完整捕捉項目帶來的價值」，也就是了解項目成功與幣價之間的關係。
這邊我想舉 Cosmos 與 Polkadot 這兩條區塊鏈當成例子，兩者雖然都是號稱 Layer 0，主打統整跨鏈應用的區塊鏈，不過 Cosmos 想要做的是區塊鏈的通信協議（IBC），有點像是現在網路的 TCP/IP 協議。只要使用這個協議，那就可以與其他使用這個協議的區塊鏈進行跨鏈，並不一定需要透過 Cosmos 區塊鏈。
而 Polkadot 所主打的跨鏈，卻一定要透過連結 Polkadot 這條鏈才能達成。乍一聽會感覺兩條鏈感覺差不多，波卡的原生代幣 DOT 跟 Cosmos 的原生代幣ATOM都是主要拿來支付使用跨鏈時支付的手續費。不過其實差別很大，因為 Cosmos 生態系的發展並不需要依靠著Cosmos這條區塊鏈，但 Polkadot 的跨鏈卻一定得使用 Polkadot 鏈。如此，DOT 代幣的價值獲取能力就會優於 ATOM 代幣，因為波卡生態系需要依靠 DOT 支付手續費，而 Cosmos 生態系則不一定需要 ATOM。
關於這個層面的資訊，我們需要了解代幣的項目是如何運作，代幣會在哪時候被使用…等等，項目白皮書會是一個很好的出發點。
3.3 信仰（Belief）
最後，我們來看看最後一個層面：信仰。通常指的是持有者對於這個代幣的信心程度，到底有多少代幣的鑽石手正在持有。大家千萬不要小看信仰這個層面，它可以一大程度的左右投資者對於代幣的需求。
舉個例子，比特幣無法被直接質押在區塊鏈上來為你產生收益，但人們卻願意相信他是未來的數位黃金而選擇持有，這是對於比特幣的信仰，而就是因為這些信仰會帶來比特幣的價值。
另一個例子是狗狗幣，雖然有著高通膨，無限增發，與巨鯨大量拋售的風險，但是就因為梗圖上的狗狗很可愛，再加上Elon Musk的堅定喊話，這樣的信仰可以產生無數對於代幣的買入需求。
相較於其他層面，一個代幣的信仰會比較難以評量，不過我們可以從一些地方來觀察來看看信仰充不充足，例如項目的社群大小，支持項目的 KOL 個人影響力，以及實際了解鑽石手的想法…等等。
總結
以上就是關於代幣經濟模型的七大考量層面，在這邊鼓勵對於基本面分析還不太了解的新手們，找一天坐下來，把自己最喜歡的項目仔細地依照這七大層面做代幣經濟模型的分析，從代幣發行量，市值，持有量分佈，一直到需求部分的研究，做完這些分析你應該就可以大概知道這個代幣的潛力在哪，投資風險又在哪，這種方式不僅能夠幫助你快速地熟悉代幣經濟模型的研究方式，你也能以此開始建立自己對於項目以及代幣的了解。
對看不懂英文的人來說研究好難