嗨，各位天使投資人 👼
上次問大家影片／音檔要不要單獨寄一封信通知 — 有 70% 的讀者還是想要收到，所以之後你會開始收到這類的信件！
這集是 Digest #9 的影片／音檔版。有更多我的延展思考。跟以前一樣，這是 Substack 訂閱者專屬（搶先聽），之後會再上架 YouTube。
TL;DR
估值正在從「公鏈」搬到「應用」 — 有 PMF、有人用、把價值還給持幣人的（像 Hyperliquid）受到青睞；徒有虛名、沒人用的 L1 正在被市場抹去估值。就像網路時代市值最高的是 Meta、Microsoft 這種應用，而不是 TCP／IP 這種底層協議。
我認為 ETH 該成立一個獨立於基金會的「第二基金會」 — 由 Uniswap、Aave、Lido 這些 DeFi 龍頭組起來，專責 ETH 的價值捕獲。最關鍵的一步：讓 L2 的排序器費用回流 L1（現在只有大約 0.1%–10% 的價值流回主網）。
價格撐不撐得起 ETH 這個資產？我用三個問題來判斷 — 可信中立的 ETH 未來還被不被需要？能捕獲多少市場份額？份額又有多少價值真的回到持幣人身上？
⏱️ 這集章節
(00:00) 開場｜這期聊什麼：ETH、公鏈→應用、Strategy 首賣 BTC
(00:47) 市場現況｜BTC 跌回上輪牛市、ETH 進入我入圈以來最大信仰考驗
(01:30) 三個觀察｜有 PMF 的受青睞、虛名 L1 被抹估值、隱私協議終於翻身
(03:41) 從「公鏈」到「應用」的價值重估（Meta vs TCP／IP）
(04:46) 恐慌中我開始進場的標的｜conviction 是怎麼磨出來的
(06:02) ETH 深解（一）｜Hoffman 清倉、Vitalik 長文三重點
(09:15) ETH 深解（二）｜我的提案：第二基金會＋L2 費用回流 L1
(11:40) ETH 深解（三）｜價格撐得起 ETH 嗎？我的三問框架（第三題我還在想）
(14:52) 本期贊助｜ether.fi Cash：刷 AI 訂閱拿 15% 回饋（6/16 截止）
(15:52) 新聞｜Strategy 壓力測試、Clarity Act、AI 抓出 Zcash 四年漏洞
(17:20) 新聞｜Bitmine 的 ETH 現金流、Cardano「我控制不了」、代幣化美股
(21:04) 新聞｜2026 IPO 潮、Morpho 借貸債券化、Base AI 鏈＋鐵達尼迷因
(22:21) 結尾｜項目成功 ≠ 幣價成功？這題我還在想
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你自己對 ETH 怎麼想？是跟 Bankless 一樣清倉，還是再給它幾年？
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Till Next Time，
🕵️ Web3 研究員＋天使投資人 Max
