深度解讀「代幣化美股」：Crypto 大眾採用的殺手級應用

代幣化美股：市場總覽、運作方式、風險分析、佈局方式，聊聊 Backed Finance、Robinhood、Coinbase 都想要做哪些事情

早安，各位天使投資人 👼

比特幣今天再創新高，$ETH 也回到 $3000 美元的高度 — 先恭喜持續待在市場研究、投資的所有人。

• 我的 7 月投資組合已經更新，講述了我至今的主要操作＋對 2025 下半年的看法，詳細可以到這邊看

• 我在 7/20 號將舉辦會員專屬的市場前瞻 AMA，邀請函稍後寄出

在今天這篇文章，我們來聊一下「代幣化美股」，這是 RWA 敘事的下一個重要里程碑，也是我認為有望能讓 Crypto 達到大眾採用的殺手級應用，以下是文章目錄。

（這篇是會員專屬報告，歡迎使用付費訂閱解鎖文章）

📚 代幣化美股：市場現狀＋前瞻分析

1.0 代幣化美股：那是什麼？如何運作？

2.0 代幣化美股：市場總覽＆重要參與者
-- 2.1 Exodus
-- 2.2 Backed Finance
-- 2.3 Montis Group
-- 2.4 Dinari
-- 2.5 SwarmX
-- 2.6 Robinhood
-- 2.7 Coinbase & Ondo Finance

3.0 代幣化美股：投資限制＆風險
-- 3.1 股權（股息、投票權）歸屬
-- 3.2 中心化風險（價差）

4.0 前瞻思考：利好項目＋佈局方式

1.0 代幣化美股：那是什麼？如何運作？

簡單來說，「代幣化美股」就是把美國的上市股票給放上區塊鏈（創造一個 1：1 的代幣分身），讓這些股票能在區塊鏈上被直接交易，這主要帶來兩個重要好處：

1. 大幅擴大市場規模：因為放在區塊鏈上的緣故，「代幣化美股」不再被限制於納斯達克、紐約交易所，也不再被限制交易時間或特定身份，而是變成了一個無國界、人人可參與、24/7 的全球交易市場

2. 增加資產效用：跟以往只能放在股票 App 上不同，「代幣化美股」將可以直接被使用在 DeFi 去中心化金融服務上面（例如當作借貸抵押品），大幅增加資產使用效率

「代幣化美股」的發行方式跟美元穩定幣相似，發行商（Issuer）會使用 1：1 的儲備形式來發行股票代幣。以 Backed Finance 發行的 xStocks 來說，每一枚 xTSLA 的美股代幣背後就一定會有一股 $TSLA 的股票作為儲備，確保用戶永遠能 1：1 兌換回股票。

其實代幣化美股並不是多新的概念，早在 2020 年 Coinbase IPO 時就想要順便將自己的 COIN 股票給「上鏈」，但是當時被美國 SEC 給駁回，最後不了了之。但在 2025 年就全部都不一樣了，我們有 Pro-Cyrpto 的總統＋國會議員，SEC 也有 Paul Atkins、Hester Pierce 這種推手，合規監管已經不是問題，因此我們在近期看到了代幣化美股的許多大動作，包括：

• Kraken、Bybit 使用 xStocks 託管方案讓用戶能在平台上直接買賣美股

• Robinhood 部署了自己的 Layer2 區塊鏈，支持 200+ 美股及 ETF

• Dinari 成為第一個允許發行代幣化美股的經銷商

2.0 代幣化美股：市場總覽＆重要參與者

根據 rwa.xyz，代幣化美股目前總市值是 $433M、持有人數大約是 53K、每月有 $260M 的交易量 — 這些數值相較於過去 30 天都有飛躍性的提升（尤其是持有者數量上升了 19 倍），但相較於傳統證券交易商的數值，顯然還有非常大的進步空間。

現在我們來看看代幣化美股的幾個重點發行商，目前總共只有 5 名選手（還未加上 Robinhood），我們一家家來介紹。

2.1 Exodus（$296M 市值）

這是一家加密錢包發行商，在 2021 年在美國股市 IPO 後就透過 Securitize（BlackRock 支持的 RWA 項目）將部分股票遷移到 Algorand 區塊鏈上。雖然資料顯示有 $296M 市值的美股代幣，但這些其實都是 Exodus 自己的股票，並且這些代幣無法被轉移用在 DeFi 裡面。

我自己不會把 Exodus 算在代幣化美股的第一名，因為它本身不是做發行商的工作，市值被超過只是早晚問題（題外話，我很喜歡 Exodus 錢包的使用者介面，算是市面上數一數二好看的）。

2.2 Backed Finance（$77M 市值）

Backed Finance 是一間總部在瑞士的新創公司，商業模型很簡單，就是把股票、美債等等的現實資產「放到區塊鏈上方」，做的是「發行商」的工作，現在總共有兩大產品線 — bToken 以及 xStocks。

bToken（$22M）

全名叫做 Backed Tokens，是 Backed Finance 最初發行的產品，主要發行在 Gnosis 鏈上，最有名的股票代幣是追蹤 S&P500 指數的 bCSPX。

bToken 是 ERC-20 代幣，代表可以自由地被運用在 DeFi 中，像是組建流動性池供其他用戶購買，或是當作抵押品做借貸服務。以下這張圖是所有 bToken 目前所在的流動性池，分布在 Balancer、Aerodrome 等等的知名 DEX 中。

更多關於 bToken 的介紹＆操作可以看這篇

GGBear

寫的文章¹

xStocks（$55M）

xStocks 是 Backed Finance 最新推出的產品，運作方式上跟 bToken 差不多，只不過多出了非常多重要的合作伙伴：

• 分發管道方面：有 Kraken、Bybit、Bitget 這種一線交易所

• DeFi 方面：有 Raydium、Jupiter、Kamino 這些優秀協議

• Chainlink：官方欽點的預言機，負責 Proof of Reserve、Price Feed、與底層跨鏈功能

• Alpaca：官方欽點的券商，負責做法幣、股票資產的轉換，並最終放到 Backed Finance 做儲備

xStocks 就相當於是 bToken 的升級版，可以從網站上看出這會是 Backed Finance 未來主要推廣的產品。有趣的是，Backed Finance 的 xStocks 選用的是 Solana 區塊鏈，而不是 Ethereum。不過 7/9 號，BNB 鏈也加入了 xStocks 聯盟，成為第一條 EVM 支援區塊鏈

目前 xStocks 已經支援大約 60 種代幣化股票（55 個股票＋5 個 ETF），未來預計會支援更多種股票。