早安，各位天使投資人 👼
好久不見！上一封信跟大家請假之後，我就一直在忙著準備小孩的到來，從買嬰兒床、準備回台灣的文件，一路到產檢照超音波…到現在才有時間坐下來寫點東西（當父母真的很不容易），抱歉讓大家久等了！
距離上一期 MaxDigest 已經三個多月了。上一期我聊到對這輪市場方向的幾個判斷，包括：
擁有 PMF、能產生高收益的項目，終於受到投資者青睞（如 Hyperliquid）
沒有用戶、徒有虛名的 L1 公鏈，正在被市場抹去估值（Cardano、XRP）
專屬於加密技術的隱私協議，終於拿到它該有的關注（Zcash）
三個多月後回來看，方向跟我當時的判斷算是蠻接近的。除此之外，我還觀察到幾個有趣的現象：
市場表現最好的幾個幣種，大部分都有穩定的現金流和回購機制
傳統迷因幣（DOGE、PEPE）沒有以往強勢
能真正帶來價值的「應用程式（App）」，表現比「基礎設施（公鏈）」更優秀
隨著華爾街、傳統金融的 old money 進入幣圈，投資人更青睞基本面優秀、能賺錢的項目（HYPE、UNI、PUMP），而部分傳統公鏈（DOT、ADA）的表現就落後很多。
現在市場的熱度、資金量都在慢慢回來，有種牛市最初期剛萌芽的感覺（大概等同於 Dec 2023 的體感）。這段時間幣圈發生了很多事，我的持倉也有不少需要更新的地方，之後會再發一篇文章 go over。
📋 Here’s what we got today：
🧠 思考精華 — Uniswap 費用開關 8 個半月：應用大放異彩的第一個樣本
📡 重點新聞 — Robinhood Chain、Ethena、Strategy、Clarity Act、穩定幣聯軍
📮 內容更新
🧠 1.0 思考精華
以下是我這段時間在社群媒體上分享的觀點。如果你沒追蹤的話，這裡幫你整理重點。
1.1 $UNI 可能是開啟 Fee Switch 最成功的一個
去年 12 月底開關打開後，燒毀量一路往上：1 月 $2.9M → 3 月 $4.6M → 6 月 $5.1M → 8 月 $8.9M → 9 月前 11 天就 $7.6M。
近 30 天燒了 ~$14M，年化 $169M，大約市值的 4.3%
目前抽 1/6 手續費拿去燒是不錯的比例，LP 還承受得住（TVL 沒有明顯下滑）
不過這波是 Robinhood 迷因交易帶動的（光這條鏈就貢獻 ~70% 的協議收入），用 30 天當年化可能太樂觀，加上 DEX 賽道一直是高競爭市場（Pump、Pancake 都在搶）。
未來大部分散戶不會直接到 DEX 交易，而是透過分發管道（Robinhood、Fidelity）— 所以 Uniswap 能佔到 Robinhood 的主要 DEX，就是實力象徵。
其餘思考精華
$XRP 到底在走哪個估值體系？（09-14） — 是當作迷因，還是走價值捕獲？股權／代幣的價值捕獲比例很怪（又少），XRPL 到現在 TVL 才 $41M，到底何德何能，這基本面能撐得起 $84B
Anthropic、Musk、Altman 同一週喊「AI 該降速」（09-13） — AI 模型公司簡單分三等，第一梯隊軍備競賽誰都不敢停，第二梯隊靠蒸餾跟在後面；未來一年我認為會看到 KYC／ITAR 管制、開源模型大範圍 explode、Governed AI 成為主流
Cronos 回溯：以前玩楓之谷最怕的就是官方回溯（09-08） — Cronos 為了追回 $120M 駭損把鏈倒轉、追回 $111M；其實 Cronos 就是一條私鏈，這次連投票都沒有 — 界線在哪？明天被駭 $50M 也回溯嗎？
四張加密支付卡一次比完（09-07） — EtherFi、OKX、幣安、Coinbase，廣告數字 vs 實拿數字
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📡 2.0 重點新聞
幫你過濾雜訊 — 只留真正影響投資決策的新聞（🕵️ 是我的個人看法）。
2.1 Robinhood Chain 拉起 DeFi 鏈上熱潮
Robinhood Chain（Ethereum L2）7/1 主網上線，六週內 TVL 從 $39M 衝到近 $1B。
過去 15 天這條鏈的手續費約 $33M，所有鏈第一（Solana 才約 $11M）
鏈上的 DeFi 應用跟著熱起來，Uniswap 這波約 70% 的協議收入就來自這條鏈（見 1.1），不過量主要是 memecoin 在撐的
代幣化股票本身有在增長，鏈上總值兩個月從約 $10M 到約 $140M
🕵️ 華語圈可能不太熟 Robinhood：這是一個美國非常有名的股票交易券商，剛開始以「0 股票交易手續費」打進市場，讓其他券商不得不跟上這條件，然後把買股票變得跟打電動一樣簡單（使用者體驗非常優秀）
現在 Robinhood 這群把買賣股票當成遊戲的人接入鏈上生態，把迷因幣跟小市值股票連在一起、做出另一種玩法（好瘋狂） — 現在市場熱度重回幣圈，Robinhood chain 未來能否成功我不知道，但感謝他為幣圈做的貢獻（咦？）
最後一個是老話題：Robinhood 鏈賺的錢只有不到 0.2% 回到 Ethereum L1 身上 — 以太坊正在變得越來越重要，但是 $ETH 卻捕獲不到多少價值
延伸閱讀：以太坊會贏，ETH 卻不一定漲
2.2 Ethena 打開 Fee Switch，但還沒開始分錢
Ethena 的 fee switch（費用開關）提案 9/2 投票通過，贊成票近乎全數，ENA 單日 +31%、一個月翻倍，整理幾個重點：
USDe 供給要到 $7.5B 才開始抽 5% 協議收益，抽到的錢 95% 買回 ENA（$20B 抽到 20%）
現在 USDe 約 $4.8B，離門檻還差約 $2.7B，回購還沒啟動
同時停掉每月 VC 解鎖（剩下的改成 10/5 一次釋出），直接從早期投資人手裡買回「將要解鎖的大額 ENA」
🕵️ Ethena 團隊在幣圈是數一數二厲害的團隊，不但執行力強、敢 Pivot，甚至也很會做 Marketing（這是經過我過去一輪市場的直觀感受） — 我在 6、7 月有公開進場，這次停 VC 解鎖＋開 fee switch 都是利好，之後就是觀察 USDe 能否持續增加市值，然後買回的 ENA 會不會直接燒掉（像是 HYPE）
2.3 Strategy 賣幣撐過熊市，現在又買回來了
Strategy 公司史上第一次賣 BTC：5 月底到 8/11 累計賣出 6,948 顆，實現虧損約 $93M，錢主要拿去補美元儲備、付 STRC 股息。
6/29 推「數位信貸資本框架」：STRC 股息調到 12%、授權最高 $1.25B 的 BTC 變現計畫
STRC 6/26 最低跌到 $74，9/18 收在 $98.5，離 $100 面值只差一塊多（mNAV 也回正）
8 月底恢復買幣，8/24–8/30 一週就買了 4,603 顆（約 $370M），目前持倉約 845,050 顆
🕵️ 6 月 STRC 脫鉤到 $88 的時候很多人在 X 上恐慌，把 STRC 跟 MSTR 比喻成 Terra Luna 這種死亡螺旋（真的是暈倒），所以我發了個貼文澄清機制。現在 STRC 回穩跟我們預測的非常類似，就是用「增發 MSTR＋賣 BTC」來穩定住 STRC、撐到下個牛市
我認為策略很正確，其他批評 Strategy 只會高買低賣的人可能完全不了解這種投資基金是怎麼運作的
2.4 Clarity Act 沒過，SEC 自己開路
Clarity Act 9/15 在參議院的程序投票以 49:50 沒過（通過需要 60 票），Polymarket 年內成法的機率掉到 6%。
49 張贊成全是共和黨，民主黨一票沒給，共和黨自己還跑了 4 票；今年沒機會了，最快等 2027 年新國會
兩天後 SEC 發 Innovation Exemption（創新豁免）：代幣化股票交易平台拿到 5 年臨時豁免，合約要部署在公開、無許可的鏈上
SEC 8 月提的 safe harbor（安全港）也還在走：協議去中心化達標，就能申請脫離證券身份
🕵️ 其實就算這一次過了也還有很多程序要走（參考我的 X），不過好在 SEC／CFTC 都已經用行政手段做出相似於 Clarity Act 50～60% 能力的規範，尤其是 SEC 那份 safe harbor（讓去中心化達標就脫離證券身份），對 AAVE／UNI 這些「未定義區」的藍籌是非常利好
另外 Clarity Act 沒過我私心認為利好 ENA 這種代幣，讓一般公司、用戶能透過購買 USDe 來直接獲得收益
2.5 超過 20 家銀行聯手發穩定幣，Circle 的 Arc 主網上線
9/2 高盛、花旗、美銀、富國、Fidelity、UBS 等 21 家金融機構宣布要合資發美元穩定幣，目標 2027 上半年上市（JPMorgan 不在名單裡）。
銀行另一手是代幣化存款：DBS 和 Citi 9/7 已經用 Swift 的帳本跑通週末即時跨境支付
Circle 的 Arc 公鏈 9/16 主網上線，gas 用 USDC 付，BlackRock、DTCC、Visa 當驗證者，Aave、Uniswap 首日就在上面
不過 USDC 流通量 Q2 從約 $77B 降到 $73.3B；Visa 自家穩定幣平台首發整合的是 OUSD，不是 USDC
🕵️ 我之前寫過：穩定幣就是一場屬於分發巨頭的戰爭 — 這幾家傳統銀行掌握級大部分的名單（可能每人都有銀行帳戶）終於決定下場比賽了，他們不願意看到 Circle、Tether 賺走這麼多錢
至於 Arc，我對他沒有多少期望，覺得就是一條高性能支付鏈，除非未來能長出類似 Permissioned DeFi 之類的東西，否則就是一條聯盟鏈
📮 3.0 內容更新
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Zama也算是隱私賽道的黑馬！雖然當初auction的時候被罵得狗血淋頭